2013年7月4日 星期四

統一國外期貨瞭望台-中國A股落底 有影無!?

中國A股落底 有影無!?
圖片來源:PHOTO PIN 中國邊疆民族風光

今年(2013)六月以來,中國金融市場出現資金緊張,終於發展出所謂的「錢荒」問題;市場謠言四起,緊張情緒全面擴散,銀行間市場利率暴漲暴跌,620日中國上海銀行間同業拆借利率(SHIBOR)一度飆升至13.44%的歷史高點,中國人民銀行藉此宣示打擊市場所稱影子銀行過度槓桿放貸的亂象,此舉也被視為李克強屠殺影子銀行的猛招,中國中央對地方政府過度借貸的亂象予以整頓,同時藉此改革金融業、引資促進經濟結構平衡和產業升級為目的。

事實上,中國金融當局公布20134月份的M2(貨幣供給)總量,還超過人民幣103兆元,到5月份,M2增速仍然超過15.8%。而年初定下的M2增速目標值僅13%,由此看來中國銀行體系似乎並不缺錢。

但是,總計61 日至9日,中國四大商業銀行,即工商銀行、建設銀行、中國銀行和農業銀行,貸款發放量總計2,170億元人民幣,超過四大行整個5月份整體信貸投放總量,也遠超四大行去年6月整體信貸投放量。既然流動性沒有短少,市場卻鬧出錢荒,推究原因,恐怕是多數資金流到「影子機構」去了;中國目前存在許多影子銀行,很多其實是銀行的影子。因為銀行要逃避監管,又要賺取暴利,但是不能自己放貸,因為中國銀行體系設有利率上限,因此把錢以表外業務的形式,交給「影子」去放貸,影子銀行身在監管之外;她們把錢主要投到三個方面,包括理財產品、地方政府融資平台、房地產等高利行業,造成市場資金緊張、調控嚴格之際,房地產居然持續走升,此外,地方政府持續大搞財政項目,也毫無資金來源之虞,顯示地方借貸之浮濫;而真正嚴重的是,實體經濟拿不到合理放貸資金,縱使拿到,也要認貴利”,因此我們可以說,中國實體經濟成長,正遭受影子所創造的金融遊戲所吞噬,而李克強出招,若能有效遏止影子亂象,則對中國經濟而言可說是短空長多之舉

如此一來,可預見的是,李克強的金融主張,就是「棄溫家寶化」,棄貨幣寬鬆就是適度緊縮,而緊的目的,是要改革2008年以來中國經濟增長來自於對信貸擴張的依賴,通過限制的信用擴張,來消除中國經濟特別是金融的大泡沫,以結構的調整來整理和拉動經濟。

當然,中國的「影子團體」自非善類,「影子」背後有「影子」,即強大的既得利益集團,今年(2013)3月,中國人行行長改選,背後就有影子們的操弄;因此李克強雖然第一回合險勝,但後續中國金融市場動盪仍然難免,正如穆迪副總裁胡斌表示:「由於中國的影子銀行缺乏透明度且發展迅速,最終其對中資銀行的影響將取決於潛在損失的規模、損失發生的時點及最終損失分擔的情況,這些都是目前難以評估的因素。」

觀察2009年以來,中國銀行間隔夜拆款利率出現過三次高於7%的高利率水位。其中第一次在20111月主因中國人行調高存款準備率,造成短期利率大幅升高;第二次是在20116月,中國為整頓溫州地區高利貸的金融亂象,且中國人行袖手旁觀下短期利率也一度飆升至7%以上;再來,就是自今年6月,中國積極整治影子銀行問題,從監管貨幣市場短期套利、整頓銀行理財產品,使短期利率再度飆升到歷史新高13.4%,並且中國人行依舊未大幅釋放流動性。

根據上述歷史經驗顯示,當中國短期利率走高時,股市下跌機率較高20111月中國短期利率飆升後迅速回落,上証指數也先跌後大幅反彈;不過20116月溫州高利貸整頓事件後,短期利率飆升後,並未跌回平均2~3%原始水平,而是在4~5%相對高位,上証指數持續重挫,原因之一恐與股市資金緊縮有關。在此次掃黑金中可看出總理李克強金融改革決心,也可看出中國人行金融整頓不手軟,而這次中國短期利率飆升創歷史新高後,雖已開始回跌至5~6%,但由於李克強整頓金融預期心理強烈,市場預估短期利率將維持相對偏高水平,藉以達成中國中央整頓金融目的;儘管中國A股短線跌幅已深,但無論就基本面中國經濟成長遲緩或金融面資金緊縮來看,中國A股似乎仍需整理喘息,銀行股當然是重災區,中國A50指數當中又以金融成分股居首,因此,投資人無論就投機或避險角度,都可以善用A50指數期貨,做必要佈局。

圖一:上海A股週線連續圖
附注:

影子銀行(Shadow Banking)又稱為影子金融體系或影子銀行系統,誕生於四年前的美國聯邦儲備銀行(FED)年度會議,由美國太平洋投資管理公司執行董事麥卡利首次提出並被廣泛使用。概指房地產貸款被重組成有價證券,交易到資本市場,屬於金融資產證券化的一環,房地產傳統上由銀行系統承擔的融資,經由該證券化投資取代了部分放款市場份額。

影子銀行又稱為平行銀行系統(The Parallel Banking System),在美國,它包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結構性投資工具(SIV)等非銀行金融機構。不過在中國,影子銀行屬於一種概念並沒有一個明確定義,通常監管單位以金融機構是否受到確實監管作為劃分影子銀行依據,有觀點認為中國影子銀行業務類似吸收存款發放貸款,即非銀行的信用仲介機構,若將中國的影子銀行融資做分類,約有三大類型態:第一是銀行表外業務,如理財產品;第二是非銀行類金融機構,如信託公司、小額信貸公司、財務公司和典當行等;第三則是民間金融屬之。

200812月,中國為因應金融風暴來襲,出臺了據稱規模達4兆元的經濟刺激政策,此正是溫家寶時代的寬鬆政策;不過,中國中央政府的支出只出資1兆多元,其餘部分由地方政府負責籌措。當然,地方政府沒有這麼多錢,於是,便設立了名為「融資平台」的公司,該公司體制介於政府和民間之間,透過向銀行融資,或者發行債券,籌集房地產投資及基礎設施建設所需的資金。因為中國實行了銀行融資總量限制,因此從銀行借款有一定限度。於是,該地方政府的融資平台轉而求助於「影子銀行」。因此,影子銀行簡單點說,就是「不通過銀行進行借款和籌資」。據稱影子銀行的規模已達到30兆元人民幣,當然影子銀行本不屬於中國金融監管所及,原屬於黑盒子系統,因此真正的影子規模事實上無法得知,多數外商投資機構都有屬於自家的看法,例如巴克萊資本(Barclays Capital)的報告,認為中國影子銀行體系佔了多達22%全中國的新融資項目;摩根大通中國首席經濟學家朱海斌在則表示,影子銀行是銀行體系之外的信貸行為,若把理財、信託都包容進來的話,中國的影子銀行規模約為36萬億,佔GDP的比重約70%左右;而這樣的龐大放貸規模也引起中國中央的疑慮,倘若這一規模的資金變成了空置的樓房、無人居住的公寓以及客流稀少的購物中心等所謂的地方建設,而非工廠等建設性資產,那麼中國經濟泡沫的破滅將逐步成形。

統一期貨   期貨分析師              李宗霖

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